Мой сайт

Провал рубля связан с пиком долговых платежей. В декабре ждем рецидивов

+129 , 16:08 Николай Подлевских

Курс единицы бивалютной корзины показал уже второй виток сильного роста в текущем году. В сентябре новые пики уже превысили кризисные весенние максимумы. Как бы ни хотелось связать последнее ослабление рубля с новостями по АФК Система, но приходится отметить, что курс рубля после получения известия о предъявлении обвинений главе АФК Система даже немного укрепился.

Видим, что после относительно малых значений в июле и августе, платежи сентября превышают 19 млрд. долларов. Значит, снижение рубля можно объяснить необходимыми покупками валюты для оплаты внешнего долга. На этой картинке есть существенный фактор неопределенности, связанный с большим значением долга «до востребования» (столбец «до В»). Такие долги могут предъявить к оплате практически в любой момент, и создание неблагоприятной конъюнктуры может способствовать появлению (за счет переноса требований погашения таких долгов) заметной добавки для графика текущих платежей. Обстановка в сентябре была как раз такой, что итоговые требования могли даже заметно превысить 19 млрд. долларов. А при закрытых внешних долговых рынках необходимость больших погашений естественно провоцирует значительное напряжение на валютном рынке.

Платежи за октябрь и ноябрь будут существенно меньше и логично ожидать корректирующего подрастания рубля. А вот в декабре будет еще более высокий, чем в сентябре пик платежей. Тогда естественным будет ожидать нового захода на ослабление национальной валюты.

У российских компаний могут возникнуть проблемы с обслуживанием внешнего корпоративного долга. Почти треть задолженности – кредиты, взятые на короткие сроки

Written by: global-finances.ru

В настоящее время в отношениях между Россией и западными странами наступил, пожалуй, самый напряженный период со времен «холодной войны».

По мнению экспертов, негативное развитие ситуации явно не пойдет на пользу обеим сторонам и способно нанести урон их экономикам.

При этом возможные санкции США и Евросоюза в отношении России, скорее всего, ударят не столько по государству, сколько по корпоративному сектору.

Во-первых, у российских компаний теперь вряд ли получится взять кредит на выгодных условиях под низкую процентную ставку за рубежом. Такие кредиты станут просто недоступны. Удастся ли найти им достойную замену –не ясно, а средства с иностранных рынков привлекались немалые.

По данным “Financial Times”, в 2013г. только российскими государственными банками были размещены в странах Евросоюза долговые бумаги на сумму 7,5 миллиардов евро (это –47% от общего объема размещений в 15,8 млрд. евро).

Во-вторых, отечественному бизнесу будет сложнее обслуживать внешние корпоративные долги. так как почти треть их – кредиты, взятые на короткие сроки.

Если раньше подобную задолженность можно было рефинансировать, то после провозглашения Крымом суверенитета по долгам, вероятно, придется платить сполна.

Напомним, что подавляющая часть совокупной внешней задолженности России относится к негосударственному сектору –653 из 732 миллиардов долларов (по состоянию на г.).

Следует отметить, что до 150 млрд. долларов (из 653 млрд. внешних долгов) по кредитам негосударственному сектору предстоит погасить в 2014 году.

В том числе в течение первого квартала 2014г. отечественным банкам необходимо выплатить зарубежным кредиторам порядка 16-18 млрд. долларов, небанковским корпорациям –около 40 млрд. долларов.

Отсутствие возможности в привлечении новых внешних займов и проблемы с рефинансированием старых корпоративных долгов способно привести к серьезному увеличению оттока капитала из России.

По различным оценкам, в I квартале 2014г. чистый вывоз капитала из страны может достичь 55-65 млрд. долларов, а по итогам года – превысить 100 млрд. долларов.

В свою очередь, столь масштабный вывод денег за рубеж окажет дополнительное давление на курс рубля.

По мнению экономистов, государство должно взять под жесткий контроль финансовые потоки, проводя необходимую работу в этом направлении с представителями госкорпораций и крупнейших банков с государственным участием.

Это крайне важно сделать, чтобы предотвратить новые встряски на финансовых рынках и сберечь государственные резервы. Иначе кредит на выгодных условиях для российского корпоративного сектора останется в призрачном прошлом.

Показатели ликвидности большинства из 55 рейтингуемых агентством Fitch российских компаний позволят им выдержать умеренное усиление внешнеэкономических санкций и ухудшение макроэкономической конъюнктуры — даже если рынок внешних займов будет для них полностью закрыт до конца текущего года. Реальные проблемы с рефинансированием в 2014 году при прогнозируемом сейчас масштабе санкций могут испытать лишь шесть компаний из списка, в 2015 году к ним могут присоединиться еще пятнадцать. Проблемы рефинансирования остаются более серьезными, чем риски торговых ограничений или проблемы банковской системы, покрывать же разрыв в финансировании придется главным образом государству, считают в Fitch.

Рейтинговое агентство Fitch опубликовало отчет Ликвидность российских компаний, где анализируются последствия растущих ограничений доступа российских корпоративных заемщиков к внешним рынкам капитала. Напомним, риск прекращения доступа к внешним займам в феврале-марте 2014 года рассматривался как один из основных рисков для корпоративного сектора в экономике: существенный рост стоимости заимствований и ограничения на внешнее рефинансирование, по этой логике, могут вызвать сокращение инвестпрограмм крупных компаний, что, в свою очередь, вызовет дальнейшее сокращение спроса и далее по цепочке.

Авторы Fitch не видят реалистичным введение жестких торговых и финансовых санкций Запада в отношении Москвы в ближайшем будущем они слишком дорого обойдутся России и миру. Однако аналитики Fitch всерьез указывают на тот факт, что российские заемщики все более воспринимаются как рисковые: спреды по облигациям РФ с начала 2014 года расширились на треть. В докладе упоминаются анекдотические свидетельства того, что западные банки, если не совершенно охладели к российским заемщикам, то смотрят на них с крайней осторожностью. Это Ъ подтвердили, например, в ING Eurasia. Новые сделки в РФ притормаживаются, отметил главный экономист представительства банка в РФ Дмитрий Полевой.

Тем не менее, детально проанализировав состояние ликвидности 55 российских рейтингуемых агентством компаний, Fitch заключает: в целом они занимают хорошие позиции, чтобы выдержать продолжительное снижение притока иностранного капитала. Насколько продолжительным оно может оказаться, в агентстве прогнозировать не берутся, но указывают, что проблемы с рефинансированием внешнего долга в 2014 году могут быть у шести компаний: СИБУРа, Мираторга, группы Содружество, Вертолетов России, Транстелекома и Федеральной пассажирской компании. В 2015 году к ним могут присоединиться еще 15 крупнейших предприятий, среди которых Уралкалий, Алроса, Башнефть, Евраз, Ростелеком и Фосагро. Крупных нефтяных компаний РФ, являющихся крупными внешними заемщиками, в списке нет из этого, во всяком случае, следует, что Fitch не видит для них влияющего на их рейтинги на горизонте полутора-двух лет сценария, связанного с проблемой рефинансирования при нынешнем развитии картины санкций против РФ.

Общий корпоративный долг РФ на года составил $438 млрд, увеличившись на $18 млрд с начала 2013 года. Согласно графику погашения внешнего долга, опубликованному вчера ЦБ, в 2014 году предстоит выплатить по основному краткосрочному долгу (до года) $98 млрд (плюс $16,7 млрд проценты) и еще $54 млрд (плюс $13 млрд по процентам) по долгу до двух лет. За год тело короткого долга выросло незначительно чуть более чем на $4 млрд. Российская банковская система сможет компенсировать сокращение доступа к внешним рынкам заимствований, указывают в Fitch, но лишь частично. Рефинансировать значительную долю корпоративных внешних долгов в ближайшие годы, вероятнее всего, придется государству, используя, как и в 2008 году, ВЭБ. Но, как отмечал первый вице-премьер Игорь Шувалов, которого в этом вопросе поддерживают аналитики Fitch, сосредоточиться государству придется на поддержке лишь компаний-лидеров.

Рекомендуйте новость коллегам:

12:05 1060

Оценка объемов погашения корпоративного внешнего долга в условиях санкций – важнейший вопрос, от ответа на который зависят и спрос на кредиты банков со стороны компаний, и оценка оттока средств клиентов за границу, а далее, как следствие, прогноз спроса банков на валютное и рублевое рефинансирование, динамика курса рубля и многое другое. Обычно оценка предстоящих погашений базируется на анализе графика погашения внешней задолженности, который публикует Банк России. Известно, что примерно 20% внешнего долга – это обязательства в рублях. На г. такие обязательства были эквивалентны $155 млрд. В IV квартале эта часть долга в валютном выражении сильно обесценилась из-за падения курса рубля – на 30% до $108 млрд. Значит, девальвация рубля внесла важный вклад в снижение внешнего долга в IV квартале 2014 г. на $80 млрд.

Важнее динамика погашения валютного долга, но и в этой части есть много вопросов. В его составе велика доля внутрикорпоративного долга (по моей оценке, более $100 млрд). В части долга банков ($171 млрд на г.) доля внутрикорпоративного долга невелика – порядка $7 млрд. Большая часть внутрикорпоративного долга приходится на долг компаний: из общей суммы долга в $376 млрд на г. на рублевый долг приходится около $70 млрд и еще около $100 млрд – на внутрикорпоративный валютный долг. Получается, порядка 45% внешнего долга небанковского сектора приходится на внутрикорпоративные обязательства. Это необходимо учитывать при оценке объемов ожидаемого оттока средств на погашение внешнего долга.

Однако и это еще не все. Согласно графику погашения долга, публикуемому ЦБ, банки должны были погасить в IV квартале 2014 г. внешний долг на $15,1 млрд. Но согласно оценке платежного баланса за IV квартал, опубликованной ЦБ, сальдо погашения и привлечения внешнего долга банками составило $18,4 млрд. Эта цифра близка к объему сокращения внешнего долга банков за IV квартал – на $21 млрд. Эта оценка ЦБ включает в себя переоценку рублевого долга. Это означает, что банки гасят примерно столько долга, сколько и должны, и степень их финансовой блокады достаточно велика: замещать старый внешний долг новым не удается.

Но с компаниями все обстоит иначе. Они должны были в IV квартале 2014 г. согласно графику погасить внешний долг на $41,5 млрд. Но оценка платежного баланса показывает, что сальдо погашения и привлечения средств составило всего $11,5 млрд. При этом внешний долг небанковского сектора сократился на $46 млрд преимущественно за счет переоценки рублевого долга (примерно на $35 млрд). Как ни считай, выходит, что компании гасят только четверть от ожидаемого объема.

Как минимум половину этого эффекта можно отнести на внутрикорпоративный долг, который с легкостью пролонгируется. К тому же он более краткосрочный, чем рыночный долг, особенно в виде еврооблигаций. Однако это объяснение совершенно недостаточно. Дело в том, что известные объемы погашения публичного внешнего долга российскими компаниями превышают фактическое сокращение долга. Одна «Роснефть» в декабре 2014 г. должна была погасить более $10 млрд. На IV квартал пришлись погашения еврооблигаций «Газпрома» ($700 млн), «Лукойла» ($900 млн) и «Алросы» ($500 млн), а ведь есть еще трудноучитываемые банковские кредиты. Получается, что в конце прошлого года имело место не только пролонгирование внутрикорпоративного долга, но и некоторый приток капитала. Наиболее вероятно, что мы сталкиваемся с использованием иностранных активов акционеров российских компаний. Они предоставляют свои средства в долг своим компаниям для погашения внешних обязательств.

В кризис 2008–2009 гг. также было много опасений относительно рефинансирования внешнего долга. Правительство даже выделило $50 млрд, из которых использовано было всего $11 млрд. С прошлого кризиса частный сектор внешние долги погашал, а госсектор продолжил наращивать, поэтому сейчас проблема также сосредоточена в небольшой группе заемщиков, но на этот раз государственных и прежде всего из числа попавших под санкции.

Проблема погашения внешнего долга несколько преувеличена, особенно в части корпоративного сектора. По графику ЦБ в 2015 г. корпорации должны погасить $87,5 млрд. Но объем сокращения внешнего долга из-за закрытости внешних рынков в части корпоративного сектора может оказаться в разы меньше. Объем погашения публичного долга в 2015 г. только по известным заемщикам можно оценить почти в $30 млрд. На облигации приходится всего 30% плановых погашений и почти половина всего объема – на «Роснефть», пик погашения долга которой пришелся на февраль 2015 г. Наша выборка покрывает примерно 2/3 объема рыночного внешнего долга, поэтому можно увеличить оценку до $45 млрд. Это примерно вдвое ниже оценки ЦБ. В части погашения банковского внешнего долга ($36,8 млрд, по оценке ЦБ) данным Центробанка стоит доверять в большей степени.

Финансовая изоляция не является полной. Вероятно, часть публичного долга, особенно двусторонние кредиты, реструктурируется, а российские акционеры оказывают поддержку своим компаниям из-за рубежа. Этот приток капитала снижает давление на платежный баланс и уменьшает отток капитала;часть средств используется для выкупа внешнего долга с дисконтом. При этом наиболее краткосрочная часть рыночного долга уже погашена, оставшийся долг в значительной степени долгосрочный. В 2015 г. почти половина ожидаемых рыночных погашений приходится на I квартал. В 2016–2017 гг. объем рыночных погашений сократится по сравнению с 2015 г. на треть. В 2018 г. нас ждет еще один пик погашений, но после него выплата внешнего долга уже не будет представлять проблемы: это небольшие объемы, растянутые на длительный период.

Из этих наблюдений следует, что давление на курс рубля из-за планового погашения внешнего долга оказывается заметно ниже, чем можно было предполагать. Это означает меньший отток капитала. В сочетании с мерами ЦБ по валютному рефинансированию банков и профицитом текущего счета платежного баланса создаются предпосылки для укрепления рубля. Для банков это означает намного меньший, чем можно было предположить, спрос на кредиты на рефинансирование долга: при высоких ставках акционерам выгоднее использовать собственные ресурсы и даже выкупать долги с рынка. Низкий спрос на кредиты, в свою очередь, создает предпосылки для снижения и кредитных, и депозитных ставок на внутреннем рынке.

Михаил МАТОВНИКОВ

Автор – исполнительный директор, главный аналитик Сбербанка России

Источники: http://smart-lab.ru/blog/204575.php, http://global-finances.ru/vneshniy-korporativnyiy-dolg-2014/, http://www.audit-it.ru/news/finance/721466.html, http://www.banki.ru/news/bankpress/?id=7902226